स्टॉक की कीमतों में 26 सितंबर के अपने उच्चतम स्तर से 8% की गिरावट के बाद, शेयरों के व्यापार से मुनाफा कमाने वालों में हड़कंप मचा हुआ है। विदेशी संस्थागत निवेशकों ने अक्टूबर में ₹94,017 करोड़ (लगभग $11.2 बिलियन) निकाल लिए हैं।
कंपनियों की अपेक्षित भविष्य की कमाई की वृद्धि को कम किया जा रहा है। और उपभोक्ता केंद्रित कंपनियों के प्रबंधन द्वारा दिए जा रहे टिप्पणियाँ भी अच्छी नहीं हैं।
कोई आश्चर्य नहीं कि भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) से रेपो दर को कम करने की मांग तेज हो रही है, जो वह बैंकों को उधार देने की दर है। जब आरबीआई रेपो दर को कम करेगा, तो उम्मीद है कि बैंक भी अपने उधारी की दरों को घटाएंगे, जिससे लोग और व्यवसाय अधिक उधार लेंगे और खर्च करेंगे। इससे कंपनियों की कमाई तेजी से बढ़ने की उम्मीद की जाती है, और इस तरह से स्टॉक की कीमतें पिछले कुछ वर्षों में तेजी से बढ़ने की रफ्तार बनाए रख सकेंगी।
हालांकि, सरल विचारों से शानदार प्रस्तुतियाँ तो मिलती हैं, लेकिन ये कई असुविधाजनक तथ्यों को छोड़ देती हैं। सितंबर में, उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) के अनुसार महंगाई 5.5% रही, जो मुख्य रूप से खाद्य कीमतों में वृद्धि के कारण थी; खाद्य महंगाई 9.2% रही।
खाद्य पदार्थों का CPI में 39% से अधिक का वज़न है। 2024-25 में अब तक, खाद्य महंगाई का औसत 7.8% रहा है, जबकि खुदरा महंगाई का औसत 4.6% रहा है।
आरबीआई खाद्य महंगाई को नियंत्रित नहीं कर सकता। इसलिए, तर्क है कि इसे रेपो दर को घटाना चाहिए, जो फरवरी 2023 से 6.5% पर है। बेशक, आरबीआई जानता है कि वह खाद्य महंगाई को नियंत्रित नहीं कर सकता। तो फिर, अपनी नीति को ढीला क्यों नहीं कर रहा है?
पहला, आरबीआई गैर-खाद्य महंगाई के हिस्से को नियंत्रित कर सकता है। जैसे कि पूर्व आरबीआई गवर्नर रघुराम राजन ने कहा: “हम उपभोग की बास्केट में अन्य, अधिक विवेकाधीन वस्तुओं की मांग को कड़ी मौद्रिक नीति के माध्यम से नियंत्रित कर सकते हैं। स्थायी खाद्य महंगाई को सामान्य महंगाई में बदलने से रोकने के लिए, हमें अन्य वस्तुओं की महंगाई को कम करना होगा।”
कोर महंगाई, जो खाद्य, ईंधन और रोशनी, और पेट्रोल, डीज़ल और अन्य वाहनों के ईंधनों को छोड़ती है, 2024-25 में औसत 3.5% रही है। यह 2022-23 और 2023-24 में क्रमशः 6.2% और 5.3% औसत रही। तो, आरबीआई ने गैर-खाद्य गैर-ईंधन महंगाई को नियंत्रित करने में सफलता पाई है। अगर उसने इस रणनीति का पालन नहीं किया होता, तो समग्र खुदरा महंगाई अधिक होती।
उच्च स्तर पर ब्याज दरों को बनाए रखना गैर-खाद्य गैर-ईंधन महंगाई को नियंत्रित करने की इस रणनीति का एक हिस्सा रहा है। यह कैसे मदद करता है? जब वाणिज्यिक बैंक उधार देते हैं, तो वे उसी राशि की एक जमा राशि बनाकर करते हैं। इस प्रकार, वे नए पैसे का निर्माण करते हैं। यह विचार कि जमा उधारों को वित्तपोषित करती हैं, गलत है। उधार जमा बनाते हैं। वास्तव में, जमा एक संतुलन कारक हैं।
जब आरबीआई उच्च स्तर पर ब्याज दरों को बनाए रखता है, तो यह बैंकों को तेजी से उधार देने से हतोत्साहित करता है। इस प्रक्रिया में, नए पैसे की मात्रा कम बनती है जो अन्यथा होती। इससे सामान और सेवाओं की कीमतों पर कम दबाव होता है।
इसके अलावा, जब वाणिज्यिक बैंक उधार देते हैं, तो आरबीआई भी नए पैसे का निर्माण करता है। इसे ‘संकीर्ण पैसा’ कहा जाता है। आरबीआई ने पिछले कुछ वर्षों में संकीर्ण पैसे की वृद्धि को नियंत्रित किया है ताकि गैर-खाद्य गैर-ईंधन महंगाई को नियंत्रित किया जा सके। यही कारण है कि आरबीआई ने रेपो दर को नहीं घटाया है।
दूसरा, जैसा कि आरबीआई के गवर्नर शक्तिकांत दास ने कहा: “हमारे प्रयास हैं… महंगाई को 4% के लक्ष्य के निकट लाना।” दास का कार्यकाल दिसंबर में समाप्त हो रहा है और वह स्पष्ट रूप से एक जीत के नोट पर जाना चाहेंगे। इसलिए, यह बेहद असंभावित प्रतीत होता है कि आरबीआई 2024 में दरों को घटाएगा।
तीसरा, महामारी के दौरान कम ब्याज दरों ने भारतीय परिवारों के बचत और निवेश के व्यवहार को बदल दिया, उन्हें उच्च रिटर्न की खोज में अधिक जोखिम लेने के लिए प्रोत्साहित किया। अब उनके पास महामारी के पहले की तुलना में अधिक पैसे सीधे और अप्रत्यक्ष रूप से शेयरों में निवेशित हैं।
इससे जमा की संरचना बदल गई है। वाणिज्यिक बैंकों के मामले में, परिवारों के स्वामित्व में जमा की प्रतिशतता कम हो गई है। परिवार आमतौर पर अन्य की तुलना में लंबी अवधि के लिए जमा रखते हैं।
इससे बैंकों को दीर्घकालिक उधारों को बेहतर तरीके से संतुलित करने में मदद मिलती है। लेकिन परिवारों के पास जमा का एक छोटा अनुपात होने के कारण, बैंकों के लिए संपत्ति-देयता असंतुलन बढ़ गया है।
इस परिदृश्य में, यदि आरबीआई ने रेपो दर को कम करने का निर्णय लिया होता, तो बैंकों ने अपनी उधारी दरों को घटा दिया होता। इससे उन्हें अपने मार्जिन को बनाए रखने के लिए अपनी जमा दरों को भी घटाना पड़ता—यानी वह अंतर जो वे उधार देते हैं और वे उधार लेते हैं, के बीच होता है।
और कम ब्याज दरों से अधिक परिवारों के जमा शेयरों में पहुंचने की संभावना बन जाती, जिससे बैंक जमा की संरचना और अधिक बदल जाती, जिसमें शॉर्ट-टर्म जमा का अनुपात बढ़ जाता, जिससे संपत्ति-देयता असंतुलन और अधिक बिगड़ता। यही एक और कारण है कि आरबीआई ने रेपो दर को नहीं घटाया है।
हालांकि, हाल ही में एक बात बदली है, वह यह है कि स्टॉक की कीमतें गिर रही हैं। यदि यह गिरावट थोड़े समय तक जारी रहती है, तो परिवारों को शेयरों में उतना आकर्षण नहीं रह सकता जितना महामारी के दौरान और उसके बाद था। इससे आरबीआई को रेपो दर को घटाने की अनुमति मिल सकती है बिना बैंकों के संपत्ति-देयता असंतुलन को बिगाड़े।
