क्या कुछ प्राइवेट इक्विटी और वेंचर कैपिटल निवेशकों को दी जा रही है खास तरजीह?

क्या कुछ प्राइवेट इक्विटी (PE) और वेंचर कैपिटल (VC) निवेशक दूसरों से ज़्यादा महत्वपूर्ण हैं? कैपिटल मार्केट रेगुलेटर ने कई फंड्स से उन निवेशकों के नाम बताने को कहा है, जिन्हें फंड्स द्वारा विशेष फायदे दिए गए हैं और जिनकी प्रतिनिधित्व निवेश कमेटियों में है।

कई PE और VC, जिन्हें रेगुलेटरी भाषा में अल्टरनेटिव इन्वेस्टमेंट फंड्स (AIFs) कहा जाता है, को निर्देश दिया गया है कि वे उन निवेशकों को दी गई अलग-अलग विशेषताओं की जानकारी दें।

लगभग एक हफ्ते पहले सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया (SEBI) ने कई AIFs को पत्र भेजकर उन दस्तावेजों की मांग की है, जैसे ‘साइड लेटर्स’ और ‘कॉन्ट्रिब्यूशन एग्रीमेंट्स’, जो निवेशकों को विशेष अधिकार प्रदान करते हैं। रेगुलेटर इन साइड लेटर्स, जो फंड हाउस और कुछ निवेशकों के बीच एक समझौता होता है और मानक निवेश दस्तावेज़ के बाहर अधिकार और जिम्मेदारियों को तय करता है, की तुलना प्राइवेट प्लेसमेंट मेमोरेंडम (PPM) से कर सकता है, जो फंड रेजिंग के लिए उपयोग किया जाता है।

“AIF यूनिट्स का डिमैट, जैसा SEBI चाहती है, एक ISIN-स्पेसिफिक समानता का संकेत देता है। लेकिन साइड लेटर्स, जो आर्थिक या गवर्नेंस से जुड़े अलग-अलग अधिकार प्रदान करते हैं, पूरी तरह इसके विपरीत हैं। SEBI कैसे इन विरोधाभासी उद्देश्यों को संतुलित करती है, यह AIF प्लेटफॉर्म के लिए भविष्य की फंड रेजिंग प्रक्रिया को आकार दे सकता है,” रिची संचेती, रिची संचेती एसोसिएट्स के संस्थापक ने कहा।

1200 से अधिक AIFs ने अब तक स्थानीय और ऑफशोर निवेशकों से, जिसमें व्यक्तिगत और संस्थागत दोनों शामिल हैं, लगभग ₹5 लाख करोड़ की राशि जुटाई है।

SEBI को इन प्रथाओं की बेहतर समझ तब मिली, जब AIFs ने डिपॉजिटरीज को अपनी यूनिट्स को डिमैटरियलाइज करने के लिए जानकारी दी। ऐसा प्रतीत होता है कि रेगुलेटर उन स्थितियों से असहज है, जहां कुछ निवेशकों को दिए गए बेहतर अधिकार अन्य निवेशकों के अधिकारों को कमतर कर देते हैं। हालांकि, कई फंड्स ने यह दावा किया है कि यह अंतर निवेशकों के हितों के खिलाफ नहीं है।

भेदभावपूर्ण अधिकार

मैनेजमेंट फीस में छूट से कहीं अधिक – जहां कुछ बड़े निवेशक फंड मैनेजर को 2% की बजाय 1.5% फीस देते हैं – अन्य भेदभावपूर्ण अधिकारों में ‘इक्वलाइजेशन प्रीमियम’ शामिल है। इसमें कोई नया निवेशक, जो बाद में फंड से जुड़ता है, अतिरिक्त भुगतान करता है, जिसे फंड शुरुआती निवेशकों को देता है जिन्होंने उच्च जोखिम उठाया था।

कुछ बड़े निवेशक अपने लिए बेहतर शर्तें तय कर सकते हैं। इसमें कैरी कम करना शामिल है – वह हिस्सा जो मैनेजर को तय रिटर्न के बाद मिलने वाले अतिरिक्त रिटर्न से मिलता है – खासतौर पर जब पैसा किसी रणनीतिक डील या एग्जिट के लिए अस्थायी रूप से निवेश किया जाता है।

साइड लेटर्स किसी भी परिपक्व फंड रेजिंग प्रक्रिया का अहम हिस्सा होते हैं, जहां विभिन्न स्तर के अनुभव और टिकट साइज वाले निवेशकों से प्रतिबद्धता ली जाती है। “अब तक हमने सिर्फ उन्हीं साइड लेटर्स की जांच देखी है, जिनसे अन्य निवेशकों पर नकारात्मक प्रभाव पड़ सकता है,” संचेती ने कहा।

SEBI उन AIFs से जानकारी एकत्रित कर रही है, जिन्होंने “अलग किए गए” या “बहिष्कृत” निवेशकों को विभिन्न निवेशों से छूट दी है। एंजल फंड्स को छोड़कर, AIFs को एक ब्लाइंड पूल माना जाता है, जहां फंड मैनेजर पोर्टफोलियो पर पूरी तरह से अधिकार रखता है। कुछ मौकों पर कोई निवेशक फंड मैनेजर को पहले ही यह बता सकता है कि वह कुछ सेक्टर या भौगोलिक क्षेत्रों में निवेश नहीं कर सकता।

इस संदर्भ में SEBI ने इस महीने अलग से AIFs से पूछा है कि क्या उनके PPM में यह जानकारी दी गई है कि किन निवेशकों को निवेश से छूट दी गई है; अगर किसी निवेशक को छूट दी जाती है, तो उस शॉर्टफॉल को कैसे पूरा किया जाता है; क्या किसी विशेष निवेशक को कई निवेशों से छूट दी गई है; और क्या एक निवेशक को दी गई छूट की जानकारी अन्य निवेशकों को दी जाती है।

वर्तमान घटनाओं की जड़ें SEBI के 2020 के उस कदम में हैं, जब रेगुलेटर ने फंड्स से PPM के लिए एक मानक प्रारूप रखने की सिफारिश की थी। इसे अब यह सुनिश्चित करने के लिए बढ़ाया जा रहा है कि निवेशकों के साथ समान व्यवहार हो। हालांकि, इस मामले पर उद्योग में मतभेद है, क्योंकि PE और VC, जो अत्यधिक जानकार निवेशकों को आकर्षित करते हैं, उन्हें म्युचुअल फंड्स जैसे अन्य निवेश साधनों से अधिक नियामक छूट मिलती है, जो छोटे निवेशकों और घरों की पूंजी संभालते हैं।